Юань обогнал доллар на российском рынке, но ЦБ видит пределы роста

Исторический перелом

Июль 2023 года стал знаковым для российского валютного рынка. Впервые в истории доля пары «юань — рубль» превысила долю классической пары «доллар — рубль». Это событие многие эксперты назвали символическим завершением эпохи доминирования американской валюты на российских торгах. Однако сам Банк России в «Обзоре финансовых инструментов» сдержанно оценивает перспективы дальнейшего роста китайской валюты.

По мнению регулятора, есть объективные препятствия, и главное из них — асимметричная структура внешнеторговых операций. Простыми словами: то, как Россия продаёт и как покупает за рубежом, пока не позволяет юаню стать полноценным заменителем доллара.

Экспорт и импорт: разные валюты

Разберём механизм, который описывает ЦБ.

Экспорт (Россия продаёт товары за границу). Большинство экспортных операций сегодня осуществляется в юанях и евро. Доллар США ушёл на второй план. То есть российские компании, продавая нефть, газ, уголь, металлы и удобрения, получают выручку преимущественно в китайской и европейской валютах.

Импорт (Россия покупает товары за границей). Здесь картина иная. Импортёрам нужны не только юани. Они формируют спрос на доллары США и евро — в дополнение к юаням. Почему? Потому что многие товары (оборудование, электроника, станки, запчасти, лекарства) по-прежнему покупаются за доллары или евро, даже если формально сделка идёт через посредников в дружественных странах.

В результате возникает дисбаланс. На российском валютном рынке скапливается повышенное предложение юаней (экспортёры их принесли и хотят продать), но при этом сохраняется высокий спрос на доллары (импортёрам нужно расплачиваться по контрактам). Экономическая теория подсказывает: при избытке предложения и повышенном спросе на другую валюту курс первой должен падать.

Недооценка юаня и трансграничный арбитраж

ЦБ прямо говорит: такая структура сделок ведёт к постоянной недооценке курса юаня по отношению к доллару на российском внутреннем рынке. То есть юань в России стоит дешевле, чем на международных рынках или в самом Китае.

Это открывает возможность для трансграничного арбитража. Упрощённая схема выглядит так: участник рынка покупает юань в России (где он дешёвый), переводит его за границу (или продаёт через зарубежного контрагента), конвертирует там в доллары по более выгодному курсу и получает прибыль. Деньги возвращаются в Россию уже в другой валюте.

Арбитраж — не спекуляция в негативном смысле. ЦБ рассматривает его как механизм, который помогает исправлять дисбаланс спроса и предложения. Чем активнее арбитражные операции, тем быстрее выравниваются курсы и тем меньше «перекос» между внутренним и внешним рынком. Но сам факт необходимости арбитража говорит о том, что российский валютный рынок пока не полностью интегрирован в мировые потоки.

Кто поставляет ликвидность

В 2023 году ключевыми поставщиками ликвидности на биржевой валютный рынок стали экспортёры и их дочерние банки. Это логично: именно экспортёры получают валютную выручку и именно они выходят на рынок, чтобы продать юани и евро за рубли. Без них рынок был бы гораздо менее ликвидным, а курс рубля — более волатильным.

Дочерние банки играют роль технических посредников: они аккумулируют валюту от материнских компаний-экспортёров и выводят её на биржевые торги. Чем крупнее экспортёр, тем больше его влияние на курсообразование.

Что это значит для будущего

Юань действительно сделал рывок вперёд. Июль 2023 года войдёт в историю как месяц, когда китайская валюта впервые обошла доллар по доле на российском рынке. Но ЦБ предупреждает: без изменения структуры внешней торговли этот тренд может упереться в потолок.

Пока российский импорт продолжает зависеть от доллара и евро (пусть и через третьи страны), спрос на эти валюты будет сохраняться. А пока сохраняется спрос на доллар, юань не сможет полностью вытеснить его с рынка — он будет периодически оказываться недооценённым, и арбитражёры будут зарабатывать на разнице курсов.

Для полноценного перехода на юани в расчётах нужно, чтобы и экспорт, и импорт были номинированы преимущественно в одной валюте. Пока этого нет. Россия продаёт за юани и евро, а покупает — за юани, доллары и евро. Асимметрия сохраняется.

Что в итоге

Июль 2023 года зафиксировал важный сдвиг: юань впервые обогнал доллар по доле на российском валютном рынке. Но Банк России видит препятствия для дальнейшего роста этого показателя. Главное из них — разная валютная структура экспорта и импорта. Экспортёры поставляют на рынок юани и евро, а импортёры предъявляют спрос на доллары в дополнение к юаням. Это ведёт к постоянной недооценке юаня на внутреннем рынке и стимулирует арбитражные операции. Ключевыми поставщиками ликвидности остаются экспортёры и их дочерние банки. Пока структура внешней торговли не изменится, юань будет расти, но с ограничениями. Полностью заменить доллар он сможет только тогда, когда российский импорт перестанет нуждаться в американской валюте. А до этого момента арбитраж между внутренним и внешним рынком будет неизбежен.